Suku Bunga dan Volatilitas – Korelasi Antara Kesenjangan Tingkat Bunga dan Volatilitas (Part I)

Volatilitas di pasar mata uang dipengaruhi oleh sejumlah faktor utama di antaranya adalah persepsi risiko dari aktor keuangan. Risiko, tentu saja, dapat didefinisikan dalam berbagai variabel yang berbeda termasuk politik, bencana alam, di samping faktor ekonomi biasa yang selalu masuk ke dalam perhitungan Tetapi di antara faktor-faktor itu, boleh dibilang tidak ada yang sepenting suku bunga dalam menentukan tingkat volatilitas jangka panjang di pasar valas. Tentu saja, ini bukan hubungan satu arah. Suku bunga sendiri dipengaruhi oleh volatilitas, karena fluktuasi yang disebabkan oleh volatilitas yang sedang berlangsung dan jangka panjang sangat mempengaruhi keputusan bank sentral. Di sini kita akan melihat penyebab hubungan antara suku bunga dan volatilitas, dan akan mencoba untuk menentukan perannya dalam pilihan leverage dan margin kami.

Volatilitas merupakan cerminan ketidakpastian. Di pasar di mana tidak ada informasi baru, volatilitas itu sendiri akan mereda atau tidak ada, tetapi jelas bahwa hanya keberadaan sejumlah besar pelaku pasar dengan sendirinya menciptakan volatilitas. Dengan demikian, mungkin ada keadaan volatilitas minimal di bawah ini yang tidak memungkinkan pasar beraktivitas . Dengan kata lain, transaksi biasa yang diperlukan untuk menjalankan bisnis dan kegiatan ekonomi minimal akan membutuhkan tingkat volatilitas yang minimal bahkan di pasar yang paling tenang sekalipun. Pertanyaan yang ingin kita diskusikan di sini adalah tentang dampak suku bunga terhadap keputusan trading para pelaku spekulatif dan keputusan mereka tentang volatilitas pasar.

Sekilas tentang sejarah terbaru

Pada pandangan pertama, jelas bahwa perbedaan suku bunga meningkatkan jumlah transaksi di pasar. Jelas, kesenjangan antara suku bunga bank sentral yang berbeda menciptakan peluang yang dieksploitasi dengan penuh semangat oleh para aktor spekulatif dari segala jenis. Tetapi pada saat yang sama, kita tahu dari pengalaman bahwa kesenjangan yang semakin melebar antara pasar yang sedang tumbuh dan tingkat suku bunga pasar yang maju digabungkan dengan penurunan volatilitas valas, sebagai bagian dari apa yang disebut Moderasi Besar yang telah disanggah dan dibicarakan oleh beberapa ekonom. Hal ini sebagian disebabkan oleh fakta bahwa peningkatan likuiditas menyebabkan volatilitas yang lebih rendah. Tetapi hubungan antara peningkatan likuiditas, dan kesenjangan yang melebar antara tingkat suku bunga tidak begitu dipahami. Pertama-tama, karena suku bunga dan persepsi risiko terkait erat satu sama lain, adalah kontra-intuitif bahwa kesenjangan suku bunga yang meningkat antar negara akan menghasilkan volatilitas yang lebih rendah, dan persepsi risiko yang lebih rendah di antara pelaku pasar. Kita dapat mengilustrasikan hal ini lebih baik dengan membuat analogi dengan kesenjangan tingkat bunga antara obligasi perusahaan kelas investasi dan obligasi junk grade spekulatif. Ketika ini menyebar melebar, itu digabungkan untuk meningkatkan volatilitas di pasar obligasi. Selama periode yang sama ketika kesenjangan yang semakin melebar di tingkat suku bunga antar negara menyebabkan berkurangnya volatilitas valuta asing, penurunan volatilitas di pasar obligasi korporasi dipasangkan dengan jurang pemisah antara obligasi perusahaan spekulatif dan kelas investasi. Jelas, ada beberapa perbedaan di sini.

Cara menjelaskan ini adalah dengan memisahkan periode antara tahun 2000 dan 2007 menjadi dua fase. Fase pertama didominasi oleh penurunan suku bunga di seluruh dunia, diprakarsai oleh pilihan Alan Greenspan untuk menurunkan suku bunganya hingga 1 persen dan menjaga mereka tetap di sana sampai mereka dibesarkan oleh Ben Bernanke empat tahun kemudian. Selama periode ini, volatilitas turun dari level yang lebih tinggi seperti biaya ketidakaktifan menemukan jalannya menuju pasar saham dan jenis investasi lain di seluruh dunia. Selama bagian kedua dari era ini, sekali lagi diprakarsai oleh Fed AS, kesenjangan suku bunga benar-benar melebar, tetapi tidak ada kenaikan terkait volatilitas valas jangka panjang, terlepas dari beberapa blip yang terjadi, misalnya, pada Februari 2007. Apakah itu lalu pertanda datangnya gejolak di tahun 2008 bahwa kesenjangan yang semakin melebar antara pasar negara berkembang dan negara maju tidak tercermin di pasar valas? Kami sependapat. Pertama, peningkatan inflasi hampir selalu dikaitkan dengan periode cooldown berikutnya, atau bahkan resesi di semua negara. Tidak ada ekonomi yang mampu berlari dengan kecepatan penuh dalam lingkungan inflasi. Dan karena banyak pasar berkembang menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi pada periode ini, maka dari pengalaman sejarah sangat menyarankan bahwa periode perlambatan kemungkinan yang akan mengharuskan peningkatan volatilitas, seperti yang sering terjadi.

Tetapi sesuai dengan fakta ini  para pelaku pasar menolak untuk menyesuaikan diri mereka sendiri, mendorong mata uang negara berkembang lebih tinggi, puas dengan premi risiko yang lebih rendah, sampai volatilitas kembali dengan pembalasan dalam serangkaian peristiwa yang kita semua kenal hari ini memuncak dengan kebangkrutan  Lehman, dan akibatnya.

Pelajaran apa yang bisa ditarik?

Paradigma yang umum menunjukkan bahwa kesenjangan yang semakin lebar dalam tingkat suku bunga harus dibarengi dengan meningkatnya volatilitas. Namun, karena dengan semua perubahan mendasar, mungkin diperlukan waktu lama sebelum pelaku pasar mengenali profil risiko yang berubah, menyesuaikan posisi mereka sesuai, mempertimbangkan kembali rasio leverage dan pengaturan margin mereka, yang semuanya mengarah pada kontraksi likuiditas dan kenaikan konsekuen dalam volatilitas. Terkadang tidak ada pengaturan bertahap sama sekali. Sebaliknya, guncangan pasar dan peristiwa terkait menciptakan dinamika yang memaksa pedagang untuk mempertimbangkan kembali semuanya dengan panik, menciptakan volatilitas besar-besaran dalam waktu yang sangat singkat, diikuti oleh periode tenang. Akhirnya, pola naik turunnya volatilitas menciptakan pola zig-zag yang akrab, yang biasa kita lihat di shallow market di mana tajam dan dalam.

Hubungan antara selisih suku bunga dan volatilitas tidak terlalu sulit untuk dijelaskan. Tentu saja, kesenjangan yang kita bicarakan di sini adalah ukuran umum kesenjangan antara rata-rata tertimbang suku bunga bank sentral negara maju, dan negara berkembang.

Suku bunga rendah dalam satu kelompok negara tidak cukup untuk mengurangi volatilitas, karena alasan sederhana bahwa risiko rendah di negara-negara maju, yaitu risiko rendah dalam pembiayaan, tidak diterjemahkan ke dalam volatilitas rendah di forex kecuali jika digabungkan ke rendah risiko investasi, yang diukur dengan mengembangkan suku bangsa.

Untuk mengilustrasikan hal ini lebih lanjut, kita dapat mempertimbangkan contoh investor yang meminjam dengan harga sangat murah di Jepang, dan menginvestasikan dana dalam proyek komoditas di Rusia, di mana suku bunga tinggi karena banyak alasan yang mungkin. Meskipun dulunya persepsi risiko di Jepang rendah karena kekuatan fundamental ekonomi ,dan akibatnya, risiko pada sisi pembiayaan kecil, tingginya suku bunga di Rusia akan menunjukkan bahwa investasi di Rusia memiliki profil risiko yang tidak menguntungkan. Karena hubungan ini bersifat bilateral, kesenjangan di antara suku bunga, daripada tingkat suku bangsa, atau kelompok dari mereka adalah apa yang menentukan persepsi risiko dan volatilitas.

 

(Yn)

Speak Your Mind

*

*